巴菲特谢幕信——2025年11月10日感恩节致辞｜苔藓花园

致 各位股东：

我将 不再撰写伯克希尔的年报，也不会在年度股东大会上长篇大论。用英国人的话说，我要 " 低调隐退"了 。

嗯， 算是吧。

格雷格 ·阿贝尔(Greg Abel)将于年底接掌公司。他是一位出色的管理者、勤勉不懈的工作者，也是坦诚直率的沟通者。祝愿他任期长久。

我会继续通过每年的感恩节寄语与各位股东及我的孩子们交流伯克希尔的相关事宜。伯克希尔的个人股东群体十分特别，他们总是慷慨地与不幸者分享自己的财富。我很珍惜与大家保持的这份联系。今年请允许我先稍作追忆，之后我会谈谈我的伯克希尔股票分配计划，最后 谈些 商业及 人 生 感悟 。

感恩节将至，我对自己能活到 95岁感到既惊讶又感激。年轻时，我从未想过自己能有这样的好运。早年，我曾险些丧命。那是1938年，当时奥马哈的市民将本地医院分为天主教医院和新教医院两类，在那个年代，这种分类似乎理所当然。我们的家庭医生Harley Hotz是一位友善的天主教徒，他出诊时总会提着一个黑色医疗包。Hotz医生管我叫"小船长"，诊疗费也很低。1938年，我突发剧烈腹痛，Hotz医生上门诊治，简单检查后告诉我，到第二天早上就会好转。之后他便回家吃晚饭，还打了会儿桥牌。但我那些颇为特殊的症状始终萦绕在他心头，当晚晚些时候，他便安排我前往St. Catherine医院接受紧急阑尾切除术。

在接下来的三周里，我感觉自己仿佛身处修道院，并开始享受我的 "新讲坛"。我喜欢说话(即使在那种情况下)，而修女们也十分包容我。更令人开心的是，我的三年级老师Madsen小姐让班上30名同学每人给我写一封信。我可能把男生们的信都扔掉了，但女生们的信 我读 了一遍又一遍——住院还是有一些好处的。

康复期间最难忘的时刻 (事实上，术后第一周的病情非常凶险)，是我亲爱的Edie姨妈送我的一份礼物。她给我带来了一套看起来十分专业的指纹采集工具，我立刻给所有照料我的修女都采集了指纹。(我或许是她们在St. Catherine医院遇到的第一个新教孩子，她们当时大概也不知道该如何应对。)

当然，我的想法完全是异想天开：我觉得有一天可能会有修女走上歧途，而联邦调查局 (FBI)届时会发现他们居然没给修女采集过指纹。1930年代，FBI及其局长J. Edgar Hoover是国民偶像，我幻想Hoover先生会亲自来到奥马哈，查看我这份"无价之宝"般的指纹收藏。我还进一步设想，我和Edgar会迅速锁定并逮捕那个行为不端的修女，届时我必将声名鹊起。显然，我的幻想从未成真。但颇具讽刺意味的是，多年后事实证明，我倒该去给Edgar本人采集指纹——他因滥用职权而身败名裂。

这就是 1930年代的奥马哈。当时我和朋友们最渴望的东西不过是一副雪橇、一辆自行车、一只棒球手套和一列电动火车。让我们再来看看那个年代的其他几位年轻人，他们成长的地方离我很近，对我的人生产生了深远影响，但多年来我却一直没有意识到这一点。

首先要说说查理 ·芒格，我64年的挚友。1930年代，查理住的地方离我家仅有一街之隔，而我家自1958年购置并居住至今。早年，我与查理擦肩而过，没有相遇。查理比我大6岁零8个月，1940年夏天，他在我祖父的杂货店打工，每天工作10小时，薪水仅为2美元。(节俭是巴菲特家族深入骨髓的基因)。次年，我也在那家杂货店做过类似的工作，但直到1959年，35岁的查理与28岁的我才终于相遇。二战服役结束后，查理从哈佛法学院毕业，随后定居加州。但查理始终说，奥马哈的早年生活对他的成长起到了塑造性作用。60多年来，查理对我产生了巨大影响，他是一位无可挑剔的良师益友，也是一位充满保护欲的"兄长"。 我们虽有分歧，却 从未 争吵过。 "我早告诉你了"这种话，从来不会从他口中说出。 1958年，我买下了人生第一套也是唯 一一套房子。毫无疑问，房子位于奥马哈，距离我成长的地方(宽泛意义上的)约两英里，离岳父母家不到两个街区，距离巴菲特杂货店约六个街区，距离我工作了64年的办公楼只有6-7分钟的车程。

再来说说另一位奥马哈人，斯坦 ·利普西(Stan Lipsey)。1968年，斯坦将《奥马哈太阳报》(周报)卖给了伯克希尔。十年后，他应我的请求移居布法罗。当时，伯克希尔旗下的《布法罗晚报》正与当地一家早报展开生死竞争，那家早报也是布法罗 唯一一家 发行周日版报纸的媒体，而我们当时正处于下风。最终，斯坦 打造了我们全新的周日版报纸。在那之 后的几年里，这份曾经严重亏损的报纸，凭借3300万美元的投资，实现了每年超过100%的税前回报率。在1980年代初，这笔收入对伯克希尔而言至关重要。

斯坦成长的地方离我家约五个街区。他的邻居之一是小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)。大家应该还记得，沃尔特于1999年将中美能源集团带入伯克希尔。直到2021年去世前，他一直是伯克希尔备受重视的董事，也是我非常亲密的朋友。几十年来，沃尔特一直是内布拉斯加州慈善事业的领军人物，奥马哈市乃至整个州都留下了他的印记。沃尔特曾就读于Benson高中，我原本也计划进入这所学校——直到1942年，我父亲出人意料地在国会选举中击败了一位连任四届的在任议员。人生总是充满意外。

等等，还有更多巧合。

1959年，唐·基奥(Don Keough)和他的年轻家庭住在我家街对面，距离芒格一家曾经居住的地方约100码(约91米)。当时唐还是一名咖啡推销员，但后来他注定会成为可口可乐公司的总裁，同时也是伯克希尔忠实的董事。我认识唐的时候，他年薪仅1.2万美元，却要和妻子Mickie抚养五个孩子，而这些孩子都被送往需要支付学费的天主教学校。我们两家很快成了好朋友。唐来自爱荷华州西北部的一个农场，毕业于奥马哈Creighton大学。早年，他与奥马哈本地姑娘Mickie结为连理。加入可口可乐公司后，唐逐渐成为全球范围内的传奇人物。1985年，唐担任可口可乐公司总裁期间，公司推出了命运多舛的"新可乐"。唐发表了一篇著名的演讲，向公众道歉并恢复了"经典可乐"的销售。做出这一转变之前，唐曾说，公司收到的那些收件人写着"头号白痴"的邮件，都会直接送到他的办公桌上。他的这场"致歉"演讲堪称经典，在YouTube上可以观看。他坦然承认，事实上，可口可乐产品属于公众，而非公司。此后，可口可乐的销量大幅飙升。你也可以在查理·罗斯访谈网(CharlieRose.com)上看到对唐的精彩采访。(还有几次汤姆·墨菲Tom Murphy和凯·格雷厄姆Kay Graham的精彩访谈)。和查理·芒格一样，唐始终保持着中西部人的本色，热情、友善，骨子里透着美国人的特质。

最后要提到的是阿吉特 ·贾恩(Ajit Jain)和我们即将上任的加拿大籍首席执行官格雷格·阿贝尔(Greg Abel)。 阿吉特 ·贾恩 在印度出生长大，而 格雷格·阿贝尔 于1990年代末在奥马哈居住过好几年。事实上，1990年代，格雷格就住在Farnam街上，离我家仅有几个街区之隔，但当时我们从未谋面。

难道奥马哈的水里真的有某种神奇的成分？

我十几岁时曾在华盛顿特区生活过一段时间 (当时我父亲在国会任职)，1954年，我在曼哈顿找到了一份自以为会从事一辈子的工作。在那里，本·格雷厄姆和杰瑞·纽曼(Jerry Newman)对我关怀备至，我也结交了许多终身挚友。纽约有着独特的优势——如今依然如此。尽管如此，1956年，仅仅工作了一年半后，我还是回到了奥马哈，从此再也没有离开过。后来，我的三个孩子以及几个孙辈都在奥马哈长大。我的孩子们一直就读于公立学校，与我父亲(1921届)、我的第一任妻子Susie(1950届)、Charlie, Stan Lipsey, Irv Blumkin和Ron Blumkin(内布拉斯加家具商城发展的关键人物)，Jack Ringwalt(1923届，国民保险公司的创始人，该公司于1967年被伯克希尔收购，成为我们庞大财产意外险业务的基石)毕业于同一所高中。

美国有许多优秀的公司、顶尖的学校和先进的医疗设施，每个地方无疑都有其独特的优势以及才华横溢的人才。但我深感幸运的是，我在奥马哈结交了许多终身挚友，遇到了我的两任妻子，在公立学校接受了良好的启蒙教育，年少时就认识了许多有趣友善的奥马哈成年人，还在内布拉斯加州国民警卫队中收获了形形色色的朋友。简而言之，内布拉斯加州就是我的家。回首往事，我觉得无论是伯克希尔还是我个人，都因为扎根奥马哈而取得了比其他任何地方更好的成就。美国中部是一个非常适合出生、养育家庭和创业的地方。凭借纯粹的好运气，我在出生时就抽到了一支难以置信的 "上上签"。

现在来说说我的高龄。我的基因并没有特别出众 ——家族史上的最长寿纪录(诚然，追溯得越远，家族纪录就越模糊)是在我之前达到的92岁。但我有幸得到了奥马哈多位睿智、友善且尽职尽责的医生的照料，从Harley Hotz医生开始，一直到如今。至少有三次，都是居住在我家几英里范围内的医生救了我的命。(不过，我已经不再给护士们采集指纹了。95岁的人可以有很多怪癖，但也要有个限度。)

能够长寿的人，都需要大量的好运，每天都要避开各种意外 ——比如脚下的香蕉皮、自然灾害、酒驾或分心驾驶的司机、雷击等等，不胜枚举。 幸运女神变幻莫测，而且极其不公 (没有其他词能贴切形容)。 在很多情况下，我们的领导者和富人得到的运气远远超过了他们应得的份额，而这些运气受益者往往不愿承认这一点。世袭继承者一出生就获得了终身的财务独立，而另一些人一来到这个世界，就要面对悲惨的早年生活，更有甚者，还要遭受身体和精神疾病的折磨，这些都剥夺了我视为理所当然的东西。在世界上许多人口稠密的地区，我很可能会过着悲惨的生活，而我的姐妹们的境遇会更糟。

我， 1930年出生，身体健康，智商尚可，白人，男性，有幸生在美国。哇！感谢幸运女神！我的姐妹们和我一样聪明，性格甚至比我更好，但她们面临的人生前景却截然不同。在我人生的大部分时间里，幸运女神都一直眷顾，但她有更重要的事情要做，不会一直为90多岁的人操劳。运气是有上限的。

相反，随着我年岁渐长，时间老人对我 越来越 "感兴趣"。而且他从未输过——对他而言，每个人最终都会成为他的"战利品"。 当平衡感、视力、听力和记忆力都在持续衰退时，你 就知道 时间老人已经近在咫尺了。

我步入老年的时间较晚 ——衰老的开始时间因人而异——但一旦到来，就无法抗拒。

令我意外的是，我总体上感觉还不错。虽然行动迟缓，阅读也越来越困难，但我每周都会有五天在办公室工作，与一群优秀人的共事。偶尔，我还能想出一些有用的点子，或者有人会主动向我们提出一些原本可能不会收到的合作邀约。由于伯克希尔的规模和当前的市场水平，这样的机会并不多，但也并非完全没有。

然而，我意外的长寿，对我的家庭和我的慈善目标实现，不可避免地带来了一些重大影响。

让我们来详细探讨一下。

未来规划

我的孩子们都已经超过了正常的退休年龄，分别是 72岁、70岁和67岁。如果打赌说这三位如今在许多方面都处于巅峰状态的人，都会像我一样享受延缓衰老的幸运，那无疑是不明智的。为了提高他们能够在我去世后处理完遗产的可能性，我需要加快向他们各自管理的三家基金会进行生前捐赠的步伐。我的孩子们现在正处于经验和智慧的黄金时期，尚未进入老年阶段。但这个"黄金时期"不会永远持续下去。

幸运的是，调整捐赠计划并不难。不过，还有一个额外的因素需要考虑：我希望保留相当数量的 A股，直到伯克希尔的股东们对格雷格建立起那种我和查理长期以来所享有的信任。这种信任应该不需要太久就能建立起来。我的孩子们已经100%支持格雷格了，伯克希尔的董事们亦是如此。

我的三个孩子现在都具备了管理和分配巨额财富的成熟度、智慧、精力和直觉。他们还有一个优势，那就是在我去世后仍能掌控局面，而且如有必要，他们可以根据联邦税收政策或其他影响慈善事业的发展，制定前瞻性和应对性的政策。他们很可能需要适应周围这个发生巨大变化的世界。 "墓中掌权"向来没有好结果，我也从来没有这样的欲望。幸运的是，我的三个孩子都从他们的母亲那里继承了大量优秀的基因。几十年来，我也成为了他们思想和行为的更好榜样。不过，我永远也无法与他们的母亲相提并论。

我为我的孩子们指定了三位替代受托人，以防他们中有人过早离世或丧失行为能力。这些替代受托人没有排名，也不专属于某个孩子。他们三位都是杰出的人才，深谙世事之道，没有任何利益冲突。

我已经向我的孩子们保证，他们 不需要 创造奇迹，也不必害怕失败或失望。这些都是不可避免的，我自己也经历过不少。他们只需要在政府行为和 /或私人慈善事业通常所取得的成果基础上，稍微有所改进即可，同时要认识到这些其他的财富再分配方式也存在不足之处。

早年，我曾考虑过各种宏大的慈善计划。尽管我很固执，但这些计划最终都被证明不可行。在我漫长的一生中，我也目睹过许多由政治投机者、世袭继承者，以及一些无能或古怪的慈善家进行的，考虑不周的财富转移。

如果我的孩子们能把这件事做好，他们的母亲和我都会感到欣慰。他们的初心很好，而且他们 每个人 都有多年的实践经验 ——起初是管理数额很小的资金，后来资金规模不定期增加，如今每年已经超过5亿美元。

他们三个人都 愿意 长时间工作，以各自的方式帮助他人。

加快向孩子们的基金会进行生前捐赠，这绝不反映我对伯克希尔前景的看法有任何改变。 格雷格的表现完全超出了我最初认为他应该担任伯克希尔下一任CEO时的高期望。他对我们许多业务和人员的了解，现在比我还要深入得多，而且对于许多CEO甚至不会考虑的事情，他也学得非常快。我想不出有哪位CEO、管理顾问、学者、政府官员——无论是什么身份——会比格雷格更适合管理你我的储蓄。

例如，格雷格 对我们财产意外险业务的潜在优势和风险的了解，远超许多长期从事财产意外险业务的高管。我希望他能身体健康，任职数十年。只要伯克希尔运气好，并且 避免任用那些打算65岁退休、渴望成为众人瞩目富豪或希望建立世袭王朝的人，那么伯克希尔在下一个世纪可能只需要五、六位CEO。

一个令人不快的现实是：母公司或子公司中，偶尔会有优秀且忠诚的 CEO患上痴呆症、阿尔茨海默病或其他使人衰弱的长期疾病而倒下。查理和我曾多次遇到过这种情况，但都没有采取行动。这种不作为可能会造成巨大的损失。董事会 必须 警惕 CEO层面出现这种情况的可能性，CEO也必须警惕子公司层面出现这种情况的可能性。这说起来容易做起来难。我可以举出过去一些大公司的例子。我能给出的建议就是， 董事们应该保持警惕，并勇于发声。

在我一生中，改革者们试图通过要求披露 CEO与普通员工的薪酬对比来让CEO们 难堪 。此后，委托代理声明的篇幅迅速膨胀到 100多页，而此前仅为20页或更少。

但这些良好的初衷并没有起到作用，反而适得其反。根据我观察到的大多数情况 ：A公司的CEO看到竞争对手B公司CEO的薪酬后，会含蓄地向自己的董事会表示，他应该得到更高的薪酬。当然，他还会提高董事们的薪酬，并谨慎选择薪酬委员会的成员。 新规则引发的是嫉妒情绪，而非适度节制。 这种薪酬逐级攀升的棘轮效应开始自我催化。那些非常富有的 CEO们(毕竟他们也是人)常常感到困扰的是——其他CEO们变得越来越富有。 嫉妒与贪婪总是如影随形。 而且，有哪个顾问会建议大幅削减 CEO的薪酬或董事的报酬呢？

总体而言，伯克希尔旗下企业的前景略优于行业平均水平，这得益于少数几个非相关性强且规模庞大的优质资产。然而，一二十年后，将会有许多公司的表现超过伯克希尔，我们的规模会成为一种负担。

伯克希尔是我所知道的所有企业中，遭遇毁灭性灾难风险最低的一家。而且，与我所了解的 几乎所有 公司 (我见过的公司不计其数)相比，伯克希尔拥有更注重股东利益的管理层和董事会。最后，伯克希尔的经营方式将始终以确保自身成为美国的资产为目标，避免从事那些会使其沦为依赖他人的活动。随着时间的推移，我们的管理者们应该会变得相当富有——他们肩负着重要的责任——但他们并不渴望建立世袭财富或"引人瞩目"的财富。

我们的股价将会波动不定，有时会暴跌 50%左右，这种情况在当前管理层任职的60年里已经发生了三次。但请不要绝望，美国将会恢复元气，伯克希尔的股价也会如此。

最后的一些思考

或许这是一个自私的观察。我很高兴地说，比起前半生，我对自己的后半生更为满意。 我的建议是：不要为过去的错误而自责 ——至少从中学到一点教训，然后继续前进。改进永远不嫌晚。找到合适的榜样并向他们学习。你可以从汤姆·墨菲开始，他是最棒的。

还记得后来创立诺贝尔奖的 Alfred Nobel吗？据说，他的哥哥去世时，一家报纸误印成他的讣告。他读到讣告后深感震惊，并意识到他应该改变自己的行为方式。

不要指望新闻编辑会出错。 想清楚你希望自己的讣告上写些什么，然后用一生的行动去配得上它。

伟大并非源于积累巨额财富、获得巨大名气或拥有强大的政治权力。当你以成千上万种方式中的任何一种帮助他人时，你的善行就是在为这个世界做贡献。 善良无需付出成本，却又价值连城 (Kindness is costless but also priceless)。 无论你是否拥有宗教信仰，都没有什么比“黄金法则”（无论何事，你们愿意别人怎样待你们，你们也要怎样待人。）更好的行为准则。

我写下这些话是因为我曾无数次思虑不周，犯过许多错误，但同时也非常幸运地从一些优秀的朋友那里学会了如何更好地做人 (尽管离完美还有很长的路要走)。请记住，清洁工和董事长一样，都是人。

我祝愿所有读到这封信的人感恩节快乐。是的，即使是那些不讨人喜欢的人——改变永远不嫌晚。记得感谢美国为你提供了最大的机会。但不可避免的是，美国在分配回报时有时会显得反复无常，有时甚至存在腐败。

请谨慎选择你的榜样，然后效仿他们。你永远不会完美，但你总能变得更好。 Choose your heroes very carefully and then emulate them. You will never be perfect, but you can always be better.